回顾2015年中国股灾（下）

股市变疯牛

新华社、人民日报也开始连篇累牍地打造舆论。中国股市历来尤其受政策的影响，被人称为“政策市”，甚至股民中流传着一句股谚“炒股要听党的话”。股市很快就飞了起来，短时间内连过3000、3500等大关，4月初在没有经过一次像样的调整的情况下，上证指数便逼临4000大关。

在不到10个月时间里上证指数几乎翻倍，这显然不正常。而且，这也不是政府期待的结果。政府确实期待一个牛市，以利于将社会闲散资金（主要是从楼市退出的资金）吸引到股市里来，但希望的是一个“慢牛”、牛”，而不是一个“疯牛”。

这时，证监会意识到了泡沫的存在，开始加大首次公开募股（IPO）的发行，试图用市场调控手段冷却一下市场，同时提示风险，股市涨势有所减缓。但不知为什么配合脱节，人民日报偏偏在这时发表了一篇文章，称“4000点不过是牛市的起点”。

人民日报表态后，疯狂再度席卷股市。许多根本不知道股票为何物的人，也受周围影响投资股市，更可怕的是还有很多人借钱买股。

场外配资

证券公司开有融资业务，融资比例仅为1:2，而且门槛很高，一般股民无法利用。于是，许多人就向亲戚朋友借钱，还有人转向“场外配资”。场外配资，是指在股市热中社会上成立了一些融资公司，专门借钱给股民炒股。为防止股民亏损还不出钱，场外配资公司就把端口接入证券公司，控制股民的账户，一旦股价下跌倒警戒线，配资公司便强行平仓收回借款。

场外配资的杠杆惊人，很多在1:5以上，甚至个别还有1:10的，按A股涨跌停板10%的限制，一个跌停板便本金清零。这种配资在别的国家是绝不可能存在的，不啻于定时炸弹。可证监会并没有及早注意到这个隐患。

疯狂的股市越过了4000点，在退一进二的震荡中冲上了5000点。震荡中，部分配资盘爆仓，隐患初步显现。证监会开始打压股市，除了加快发行新股的节奏，IPO由一周一次增加到一周两次外，又拿出杀手锏，发令清理场外配资。

事后估计，场外配资的规模至少有2万亿元以上。但证监会初期没有意识到问题的严重性，后来又突然下猛药。股市发生连锁反应，一下子便崩盘，开始了断崖式的下跌。

政府救市

上证指数从6月12日5178点一气跌到了7月9日的3373点（34%）。过程中，经常是千股以上跌停，跌停卖不出去又引起跌停，罪魁祸首就是配资盘。上市公司为自救纷纷自动申请停牌。A股市场上一时出现了近半数股票停止交易的百年不遇的怪事。

这样便产生了流动性危机，股市失去了正常功能，政府不得不出面救市。降准降息等措施不见效后，政府只得掏出真金白银购买股票。据估计，政府至少动用了5万亿的资金。

救市奏效，上市公司开始陆续复牌，股市恢复了正常交易。不过，配资盘还没有清理完毕，达摩克利斯剑仍然悬在头上。8月底人民币下调再次引起新一轮下跌，创下了2927的低点。至此,股市终于稳定下来了，一年的大起大落又回到了起点。10月配资盘清理完毕后，A股尝试上攻，在3600上方遇到了重重阻力，呈现出疲态，充分反映了股灾以后的后遗症。

几个观点

这里想强调几个不同于日媒的观点。

——股市暴跌标志着中国的泡沫经济破灭？

只是一场股灾而已，原因在于非法融资和管理不善，跟经济全不相干。中国的经济不是泡沫经济，将股市投机泡沫的破灭，偷换概念为泡沫经济崩溃是拙劣的。另外，中国股市虽有泡沫，但实际上零增长的美日的股市泡沫更严重。下一次发生的很可能就是“源自美国的全球股灾”。

——政府救市是否必要，是否失败？

势在必行。否则会引起金融危机，那样不光中国，全球都会卷入一场经济危机。要批评的不应该是“采取非市场手段”，而应该是前期的股市监管不善。

中国政府救市并不是救股价，而是救流动性，并没有设定一个必守价位。只要市场恢复了正常交易，便退出了救市。虽然代价惨重，但避免了金融危机，达到了目的。

——股灾对经济的影响

中国经济主体是制造业，股灾对经济影响甚微。但在一定程度上扰乱了金融改革进程。

牛市还在吗？

从2014年7月开始的一波上涨行情越过了8年前（2009）的高点，所以可以定义为开启了一个新的牛市。从十年左右的周期看，可以把2013年的1849到今年的5178视为一浪上涨，从5178到2927则是二浪调整，现在正处于横盘箱体整理之中。从技术层面看，牛市格局仍然还在。

中国实现从间接金融向直接金融的过渡大约需要8到10年，这期间政策会着重呵护股市。现在民间资金又出现回归股市的迹象，以后还有养老金入市，资金面问题不大。12月16日央行发布报告预判明年GDP增长6.8%，看来基本面也是支持牛市。

通过学习效应，股民现在更加理智了，管理层也取得了经验。股市在休养生息一段时间后，可能真的会如管理层所愿，转为“慢牛”“长牛”。社科院16日发布的《经济蓝皮书》也预计，上证综指很可能在3200～4000点区间波动。稳定、健康的“慢牛”行情可期。