特朗普政策与日本经济

选举后股市上涨，日元贬值

2016年11月8日（日本时间9日）美国总统选举开始，美国股市和美元汇率出现了大幅波动。抛开特朗普当选当日的市场动荡不谈，之后的美国股市大幅上涨，汇率也朝着美元升值日元贬值的方向发展。这反映了市场对特朗普政权宏观经济政策的期待。

关于特朗普政权的宏观经济政策，皮特・纳瓦罗（现任美国国家贸易委员会委员长）和威尔伯・罗斯（现任商务部长）于9月联名发布了一份名为“给特朗普政权经济政策打分”的报告，用通俗易懂的方式对其进行了总结。其中强调，要通过改变能源政策积极出口页岩气、放宽金融市场管制、大幅削减法人税、扩大基建和国防领域的财政支出等。

特朗普将在多大程度上执行参加选战时喊出的政策？议会将在多大程度上批准减税和增加财政支出？等等，具体规模是不确定的。不过，如果政策得到执行，那么无疑将对已近乎于充分就业状态的美国经济产生相当大的提振效果。

基于这种预期，特朗普赢得选举胜利后，美国的长期利率出现了大幅上升。美元汇率也因此不断走强。从日本的角度来看，即意味着日元贬值。

牵制美元升值的美国总统，最大的障碍是自身的政策

上述一系列宏观经济政策，也将对美国的金融政策产生影响。相当于美国中央银行的美国联邦储备委员会（FRB）3月15日上调了银行贴现率，但其实早在特朗普总统上任以前，美联储就一直在揣摩加息的时机。因为要终结雷曼危机后的超低利率政策和量化宽松政策，提高利率是关键。

假如特朗普政权的经济政策导致物价和工资上涨速度加快，那么加息速度也必须跟上。新政权上台后，FRB的年加息次数等备受关注的原因也正在于此。

无论怎么说，美国经济处在了利率上行趋势之中。利率上升具有抑制经济过热的效果，在汇率方面，美元升值日元贬值的效果将进一步加强。这对日本经济带来的影响是复杂的。

特朗普总统不时地抨击日本、中国和德国的货币政策，试图抑制美元走强。这种举动可能会对日本的金融政策运作造成巨大压力。这一点稍后再做阐述。不过，促使美元升值的最大因素，还是特朗普政权的宏观经济政策。对试图阻止美元升值的特朗普而言，最大的障碍不是日本、中国或德国，而是他本人的宏观经济政策。

日银如何应对日美利率差扩大？

为了摆脱通缩，日本银行一直在实施大胆的金融宽松政策。这种做法导致了日元贬值之类的批评之声，过去也并非没有；即便如此，日本依然坚持认为金融宽松是摆脱通缩的必要手段，它并不是为了操纵汇率而实施的。不过，我们从中也能看出日银政策上的变化。

黑田东彦2013年就任日本银行行长后，实施过两次大胆的量化宽松。目的在于通过持续大量购买长期国债，打消市场对通缩的期待。

虽然这种金融政策产生了相应的成果，但从2015年开始，全球经济形势发生变化，其效果也逐渐减弱。所谓的经济形势变化包括反映出中国经济增速减缓和全球经济低迷等问题的原油价格暴跌、欧洲步入通缩状态等。日本2014年4月上调消费税率可能也产生了一定影响。

在这种情况下，日银去年将金融政策取向从量化宽松切换到了利率调整上。这就是年初的负利率政策和9月引入的长短利率操作（收益率曲线控制）政策。尤其是后者，日银采取了将10年期国债收益率维持在0%上下的政策。具体操作上，在银行贴现率维持负利率的同时，为了避免给金融机构的经营造成过度压力，将引导长期利率高于负利率。

另一方面，美国的长期利率因特朗普赢得总统选举而出现了大幅上升。目前美国的长期利率在2.5%左右，与日本0%上下的长期利率之间的利率差进一步扩大。这显然构成了日元贬值美元升值的压力。选举前维持在1美元兑100～105日元水平的汇率从去年11月下旬开始转为超过110日元的日元贬值状态，这对于力图摆脱通缩的日本来说是件好事。不过，日本对日元进一步加剧贬值保持着警惕也是事实，其原因在于特朗普指责日本“引导日元贬值”。

1美元兑110～115日元的汇率或许对日本经济而言是合适的，但如果继续大幅贬值，那么影响美日关系自不用说，甚至对日本也难言是一个理想水平。不过，特朗普政权的未来动向难以预测。特朗普在3月24日撤回了医疗保险制度改革（奥巴马医改）调整法案，受此影响，外汇市场日元走强。这被解读为是市场对特朗普政权政策执行能力感到忧虑。由于存在这种不确定性，所以在汇率问题上日元贬值和升值这两种情况都有必要加以考虑。

人们关注的是，围绕汇率变动因素之一的日美利率差，日银是否会继续将长期国债收益率维持在0%附近。如果美国的利率进一步上升，日本也能稳定实现超过1%的通胀率，那就没有必要维持这个长期利率目标。但目前并没有听到来自日银的这种观点，日本长期利率的动向将是今后的一大关注点。

具有极大不确定性的贸易政策，保护主义的风险

特朗普政权的动向方面，最令人担忧的是其保护主义政策的态度。特朗普总统在上任不久后的1月23日签署了退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）的总统令。他还有点名批评丰田汽车等个别企业，这种姿态让人对其今后的贸易政策感到不安。

特朗普政权在税制改革中已明确提出要对进口商品征收20%左右的“过境税”。在增值税率约为20%的欧洲地区，对销售美国进口商品要征收这种增值税；但从欧洲出口到美国的欧洲产品，因为不在欧洲境内消费，所以20%的增值税可以免除。这是由增值税的税种性质决定的，无可厚非，但特朗普政权声称这在贸易上是不公平的。所以，美国也要对海外进口商品征收20%的税。

是否会真正执行这项政策尚不得而知，因为贸易政策需要得到议会的审议批准。不过，如果真要征收20%的税金，那么从日本和墨西哥出口大量汽车到美国市场的日本汽车企业将会受到严重影响。有人认为，特朗普政权上台后汽车企业的股价一直低迷，也反映了这种保护主义的风险。

特朗普政权的贸易政策具有极大的不确定性。如果美国原封不动地执行特朗普在选战中提出的贸易政策，那么日本的产业将受到严重影响。不过，也有人认为应该不会执行选战中提出的那么极端的政策。从悲观论到乐观论，各方观点跨度很广，恰恰反映出目前这种极大的不确定性状态。

日美双边FTA和EPA谈判问题

日本企业有必要重温上世纪80到90年代那段贸易摩擦的历史，做好可以迅速应对意外情况的准备。同时，政府层面保持密切对话也极其重要。

对于美国而言，贸易问题方面的最大课题是中国和墨西哥，所以目前对日本应该没有直接压力。基于2月安倍晋三首相与特朗普总统举行首脑会谈时达成的共识，启动由麻生太郎副首相和彭斯副总统共同主持的日美经济对话机制，也是一个令人看好的动向。除了单个领域外，我们也期待双方可以通过这个对话平台就跨领域的课题持续展开讨论。

在此基础上，是否启动日美双边自由贸易协定（FTA）和经济合作协定（EPA）的谈判以替代TPP，将成为今后的一大看点。对于日本而言，与美国这个最大的贸易和投资对象国签订FTA和EPA具有重大意义。不过，在现阶段我们还难以预测是否会涉足农业问题等牵扯到日本国内政治的高难度谈判。