接下来面临的才是“国债暴跌”的局面
那么，是否2015年就会迎来充满希望的未来呢，答案是否定的。因为存在一个致命的问题，那就是日本的国债。
日本从上世纪90年代开始的资产负债表调整与政府债务的大量累积，无论在规模还是在性质上都可与之用以比较的，从历史上看，大概只有1929年至1933年之间发源于美国的经济危机（大萧条）及其后的经历。这场经济危机在经过长期和大规模的财政刺激，以及联邦储备银行实施的彻底的国债市场管理后，终于开始恢复元气，经济运行直到1951年才恢复正常。
尽管罗斯福新政尤为引人关注，但其实在政策方面最应注意的是景气恢复期。景气恢复期，资金需求增大，利率上涨。长期利率的上涨即是国债价格的下跌。此时美国采用所谓的“钉住（pegging）政策”，联邦储备银行实施大规模金融宽松举措，强行将长期利率始终压制在2.5%的水平。另外，在最后阶段通过被称作“债券互换（Bond conversion）”的息票交换手段，实际上由联邦储备银行回收了私人银行持有的国债。这样打开出口后，1951年，联邦储备银行与财政部之间达成了“协议”，确定储备银行今后不再对国债价格承担责任，美国的经济运行从此恢复正常。
实质上，对于眼下黑田领导的央行实施的“异次元货币宽松”政策，我们可以视之为美国大萧条后打出的“钉住政策”。因此，今后如果景气加速回升，利率上升压力也会急剧增大。长期以来，一直支撑着日本国债市场的两个要素，即经常收支的盈余，以及国债出资方私营经济对政府和央行政策的默认信赖。经常收支盈余正在不断缩小，虽然我不认为会变成慢性负增长状态，但也不能指望再出现过去那样的庞大盈利了。在此背景下，维系市场信任的，是政府的政策立场。
正是在经济刺激措施产生强烈效果，让人们充满希望之时，决策者才应该对财政重建发出明确的讯号。或许接下来我们就会迎来与现在完全相反的、最为重要的局面。
全球经济展望――各主要国家的实际GDP增长率（历年：同比%）
| 2012年实际 | 2013年实际 | 2014年预测 | 2015年预测 | |
|---|---|---|---|---|
| 预测对象地区合计 | 3.2 | 3.1 | 3.2 | 3.5 |
| 日美欧地区 | 1.1 | 1.2 | 1.5 | 2.1 |
| 美国 | 2.3 | 2.2 | 2.2 | 2.9 |
| 欧洲 | ▲0.7 | ▲0.5 | 0.8 | 1.0 |
| 日本 | 1.5 | 1.5 | 0.4 | 2.0 |
| 亚洲 | 6.1 | 6.1 | 6.0 | 5.9 |
| 中国 | 7.7 | 7.7 | 7.4 | 7.1 |
| 新兴经济体（NIEs） | 2.0 | 2.8 | 3.3 | 3.1 |
| 东盟五国（ASEAN5(*1)） | 6.2 | 5.2 | 4.6 | 5.2 |
| 印度 | 4.8 | 4.7 | 5.0 | 5.1 |
| 澳大利亚 | 3.6 | 2.4 | 3.1 | 2.6 |
| 巴西 | 1.0 | 2.5 | 0.2 | 1.0 |
| 俄罗斯 | 3.4 | 1.3 | 0.3 | 0.5 |
| 日本・各年度（同比％） | 0.7 | 2.2 | ▲0.4 | 2.5 |
| 原油价格（WTI(*2)：美元/桶） | 94 | 98 | 95 | 79 |
瑞穗综合研究所依据IMF和各国统计数据制作。
“预测对象地区合计”数据依据IMF公布的2012年GDP占比（相对购买力指标）计算得出。
标题图片：11月19日，即安倍首相宣布推迟上调消费税率的次日，日本银行行长黑田举行记者发布会（提供：时事通讯社）
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