日本「失去的20年」

房地產和股票市場的巨大泡沫開始破滅的1990年以後，日本經濟失去了光輝，一些年份還出現了負成長。90年代中後期，在大型金融機構相繼倒閉的情況下，日本經濟開始進入通貨緊縮狀態，本世紀頭10年更是成為了通貨緊縮定型期。在緩慢通貨緊縮狀態下，實際利率居高不下，日圓升值壓力也在加劇。在這種環境下，現金、銀行存款和國債受到青睞，人們開始回避股票、房地產等高風險投資。這導致風險資產價格下跌，債券價格上漲。在這種情況下，由於民間投資意願低迷，但名義利率偏低，政府容易調集資金，致使日本的財政赤字不斷累積，攀升到了世界最高水準。

其間，政府和日本銀行頻頻通過財政政策和金融政策刺激經濟，但並沒有促成經濟成長的趨勢，甚至沒有起到抵禦通貨緊縮的效果。泡沫經濟破滅後的最初10年，也就是上世紀90年代，房地產和股票價格暴跌導致日本的銀行背負了大量不良資產。在銀行忙於處理不良債權的情況下，基於金融和財政政策的政府的經濟刺激舉措無法產生預期的乘數效應。而且政府為了儘快拉動經濟，進行了一系列輕率的投資，在通行流量很少的地方修建道路，在船舶很少的地方建設港口等等。因為要說服居民搬離人口稠密區域，在那裏建設起具有生產性的社會基礎設施，是需要花費時間的。在這一點上，日本顯然比中國的效率還低，說起來似乎太過諷刺了。

90年代，日本還採取了在勞動市場允許降低薪資下限的政策。現實中，由於薪資和物價疊加下滑，在通貨緊縮達到了一個均衡點，失業壓力才得到了緩解。

金融體系恢復健康的本世紀頭10年中期，日本出現了較強勁的經濟成長和走出通貨緊縮困境的跡象。背景原因在於外匯市場上的日圓套利交易日趨活躍，美國住宅市場、歐洲債券市場、新興國家經濟等方面出現了全球性的信用泡沫。然而，2007年時泡沫破滅，之後的數年間，日本的金融政策比美國更為謹慎，導致外匯市場上出現了日圓升值壓力。於是，日本又掉頭回到了通貨緊縮狀態，風險偏好降低，產業結構改革和技術革新的腳步再次停滯不前。