日本國債問題逐漸步入擔憂出口的階段

接下來面臨的才是「國債暴跌」的局面

那麼，是否2015年就會迎來充滿希望的未來呢，答案是否定的。因為存在一個致命的問題，那就是日本的國債。

日本從上世紀90年代開始的資產負債表調整與政府債務的大量累積，無論在規模還是在性質上都可與之用以比較的，從歷史上看，大概只有1929年至1933年之間發源於美國的經濟危機（大恐慌）及其後的經歷。這場經濟危機在經過長期和大規模的財政刺激，以及聯邦準備銀行實施的徹底的國債市場管理後，終於開始恢復元氣，經濟運行直到1951年才恢復正常。

儘管羅斯福新政尤為引人關注，但其實在政策方面最應注意的是景氣恢復期。景氣恢復期，資金需求增大，利率上漲。長期利率的上漲即是國債價格的下跌。此時美國採用所謂的「釘住（pegging）政策」，聯邦準備銀行實施大規模金融寬鬆舉措，強行將長期利率始終壓制在2.5%的水準。另外，在最後階段通過被稱作「債券互換（Bond conversion）」的息票交換手段，實際上由聯邦準備銀行回收了私人銀行持有的國債。這樣打開出口後，1951年，聯邦準備銀行與財政部之間達成了「協議」，確定準備銀行今後不再對國債價格承擔責任，美國的經濟運行從此恢復正常。

實質上，對於眼下黑田領導的央行實施的「異次元貨幣寬鬆」政策，我們可以視之為美國大恐慌後打出的「釘住政策」。因此，今後如果景氣加速回升，利率上升壓力也會急劇增大。長期以來，一直支撐著日本國債市場的兩個要素，即經常收支的盈餘，以及國債出資方私營經濟對政府和央行政策的默認信賴。經常收支盈余正在不斷縮小，雖然我不認為會變成慢性負成長狀態，但也不能指望再出現過去那樣的龐大盈利了。在此背景下，維繫市場信任的，是政府的政策立場。

正是在經濟刺激措施產生強烈效果，讓人們充滿希望之時，決策者才應該對財政重建發出明確的信號。或許接下來我們就會迎來與現在完全相反的、最為重要的局面。

全球經濟展望――各主要國家的實際GDP成長率（歷年：同比%）

瑞穗綜合研究所依據IMF和各國統計數據製作。
「預測對象地區合計」數據依據IMF公布的2012年GDP占比（相對購買力指標）計算得出。

標題圖片：11月19日，即安倍首相宣布推遲上調消費稅率的次日，日本銀行總裁黑田舉行記者會（圖片提供：時事通信社）