「異次元量化寬鬆加負利率」：效果如何？

避免極端論點，需要冷靜總結

面向9月的決策會議，就長期以來實施量化和質化寬鬆、負利率政策的效果，日本銀行還將進行全面審視檢驗。這種做法也應該受到歡迎。通過購買國債這種量化寬鬆，再加上負利率政策，日本不僅收益率曲線趨於平坦化，而且利率負區間擴大到了15年，這在世界上幾乎絕無僅有，可謂是一種病態的異常情況。

帶有政治傾向的人士主張忽視這種狀況，進一步加大量化寬鬆和負利率，而重視經濟的人士則對可能造成收益率曲線更加平坦的追加寬鬆政策愈發感到恐懼。如果站在後者的立場，那麼就需要日本銀行對迄今的政策效果做一個冷靜全面的檢驗。

國際貨幣基金（IMF）8月2日公布的對日年度審查報告可以說也持這種立場，因為它認為，「如果金融寬鬆趨於長期化，那麼將增大金融體系的風險」。

另外值得一提的是，7月末日本銀行決策會議前夕，聯邦儲備銀行（FRB）前主席柏南奇（Ben Bernanke）訪日，與安倍晉三首相和黑田總裁舉行了會談，令「直升機撒錢(*1)」論迅速興起，爭論趨於白熱化，明顯缺乏冷靜。為使之走向正常，日本銀行應該全面分析總結以往政策的有效性。無疑日本銀行也意識到了這一點。

綜合政策的經濟合理性

從現狀來看，最佳的路徑可以說是通過這項全面總結工作，在維持寬鬆政策的同時，摸索出可以抬升收益率曲線的選擇。長期國債利率上升，將導致持有方的損失，但現在尚有財力來承受損失。一旦利率上升，投資則多少能得到一些回報，年金資產等的運用也將得到改善，未來的不安定因素緩解，家庭消費或也隨之好轉。如果長期國債利率上升，就有望打消企業看跌利率的觀念，激發其對資金的需求。

日本的經濟運營可謂完全向著不斷叫囂危機的政治機制傾倒，能否從這種狀態過渡到重視以金融功能運作為重的經濟機制上來呢？如果無法實現這一轉變，那麼我國的異次元寬鬆政策就不可能找到出路。能否打出真正意義上的綜合政策（policy mix），日本銀行正面臨考驗。