«Ересь» СДТ: риски решения стоящих перед Японией финансовых задач радикальными методами

—— В чём состоит так называемая «Современная денежная теория» (СДТ)?

Её основной подход заключается в том, что в целях реализации своей финансовой политики государство может выпускать займы в любых количествах до тех пор, пока их в состоянии переварить внутренний рынок. В прошлом году этот подход стал быстро распространяться в определённых кругах Соединённых Штатов. Он предполагает, что с использованием данного источника финансирования правительству следует по максимуму проводить необходимую ему финансовую политику, обращая особое внимание на обеспечение полной трудовой занятости. Эта теория утверждает, что в стремлении к стабильной и качественной трудовой занятости правительство может привлекать требуемые финансовые ресурсы через выпуск гособлигаций.

—— Чем можно объяснить повышенное внимание к СДТ?

Этому есть несколько причин. Прежде всего, в преодолении финансового кризиса даже в Соединённых Штатах необычайно серьёзной проблемой стал вопрос неравенства. В последние годы чрезвычайно усилилось осознание таких фактов: поскольку выгодами от восстановления экономической конъюнктуры наслаждаются только отдельные обеспеченные слои населения, в то время как остальная его часть остаётся за бортом, для защиты существования рабочих необходимо гарантировать полную занятость и создавать общество, где выплата минимальной заработной платы обеспечивается в обязательном порядке.

Следующая причина – исторически низкий уровень учётных ставок. Со времени финансового кризиса в Соединённых Штатах процентные ставки остаются на небывало низком уровне. Постулат СДТ о неограниченном выпуске государственных облигаций, который выглядит совершенно нереальным при высоких ставках, оказывается вполне приемлем в ситуации, когда ставки остаются на таком небывало низком уровне. Дополнением служит низкий инфляционный фон. Поскольку использование денежных средств правительства приводит к увеличению совокупного спроса, при наличии инфляции утверждения СДТ оказываются неубедительны. Однако в нынешней ситуации инфляцию никак не удается довести даже до двухпроцентного уровня.

И, наконец, указывают и на то, что у монетарной политики имеются свои пределы. Помимо эффекта финансовой политики государства как такового, отмечают и то, что именно количественное смягчение, поддерживая производственные цены, служит росту благосостояния обеспеченных слоёв населения. В этой связи усиливаются голоса тех, кто считает невозможным дальнейшее использование средств монетарной политики и говорит о том, что если её использование всё же будет продолжено, то это будет иметь серьёзные негативные последствия.

—— А между тем некоторые в Соединённых Штатах указывают на то, что Япония уже использует средства СДТ...

Определённо, в сравнении с Соединёнными Штатами Япония активно использует средства финансовой политики, и со второй половины 1990-х годов происходит непрерывный рост государственного долга. Но даже при этом инфляция не возникает, да и ставки остаются низкими. Поэтому и утверждают, что в Японии, даже в том случае, если правительство будет увеличивать величину госдолга, это не вызовет проблем.

Но Япония никогда не занималась реализацией СДТ в качестве государственной политики. Основным стержнем СДТ является постулат о том, что правительству следует увеличивать госдолг до тех пор, пока не возникнет инфляция, между тем как в Японии никогда и не помышляли о том, что дефицит государственных финансов можно наращивать, пока не возникнет инфляция, и даже задачу выхода из дефляции решали мерами монетарной политики.

—— Может ли СДТ выступать одной из реалистичных альтернатив для финансовой политики?

Проблема СДТ состоит в чрезмерном радикализме. Основополагающие утверждения носят крайне радикальный характер, будь то постулат о том, что дефицит финансов можно наращивать до появления инфляции или о том, что правительство может выпускать сколь угодно много денег, пока не будет реализована полная трудовая занятость. Следовать радикальной политике – значит рисковать совершить большую ошибку.

За утверждениями СДТ о возможности неограниченного выпуска госзаймов проглядывает идея о том, что в случае, если частный сектор не сможет их переварить, то на выручку придёт центральный банк. Миссия центрального банка состоит в обеспечении стабильности цен, но в случае, если инфляция оказывается выше прогнозируемой, он, разумеется, приобретать гособлигации не сможет. В этом также состоит несостоятельность утверждений СДТ.

Не лишена изъяна СДТ и в плане подхода к сдерживанию инфляции. Проявление эффекта монетарной политики центрального банка требует времени, причём это порождает неопределённость. Продолжать выпуск займов в отсутствие надлежащей чуткости – пока не возникнет инфляция – значит рисковать тем, что даже при мобилизации всех средств монетарной политики инфляцию уже не удастся привести в нормальное русло. Стремиться необходимо к тому, чтобы управление финансами осуществлялось в согласии с принципом монетарной политики, состоящем в поддержании стабильности цен.
В принципе, считать стандартом инфляцию – слишком упрощённый подход. Безусловно, даже в учебниках по экономике объясняется цикл, при котором перегрев экономики разгоняет инфляцию, что, в свою очередь, ведёт к рецессии экономической конъюнктуры. Но инфляция не является единственным указателем на аномалии в экономике. К примеру, феномен мыльного пузыря в экономике Японии в 1980-е годы наблюдался при отсутствии роста инфляции, а в США фоном для краха пузыря на рынке недвижимости, который спровоцировал шок, вызванный крахом инвестиционного банка Lehman Brothers, послужила проблема субстандартного кредитования.

—— Следует ли из этого то, что СДТ – это девиантная теория, от которой можно просто отмахнуться?

Проблемой СДТ является радикальность её главных утверждений, хотя отчасти направление она задаёт верное. В условиях, когда в Японии сохраняются столь низкая инфляция и процентные ставки, а также имеются указания на то, что возможности монетарной политики на пределе, доводы о наличии более широкого пространства для использования возможностей финансовой политики как таковые заслуживают внимания. Япония в гораздо большей мере, нежели США, подошла к пределу монетарной политики, и теперь в случае вхождения в экономическую рецессию ей в той или иной мере неминуемо придётся прибегать к мерам политики финансовой.

В таком случае ей будет необходимо учитывать то, что государственный долг и так уже очень велик, а также то, что общество очень быстро стареет. Наличие в стране избытка денег на фоне изобилия частных активов даёт возможность воспользоваться этим преимуществом для реализации мер финансовой политики (через выпуск госзаймов). С другой стороны, велика и неопределённость: будут ли излишки частных капиталов наличествовать сколь угодно долго? По мере развития процесса старения населения, люди, располагающие средствами, будут распечатывать свои сбережения, и частных накоплений, возможно, станет не хватать.

У нынешней экономической науки нет ответов о современной макроэкономической ситуации в Японии, где одновременно с ростом госдолга и сверхнизкими процентными ставками развивается процесс старения общества, поскольку человечеству никогда прежде не доводилось сталкиваться с чем-либо подобным. Не будет ли правильнее в таких условиях вести поиск выхода наощупь, шаг, за шагом, внимательно отслеживая фактические результаты, и избегая радикальной политики, сопряжённой с риском?

—— Есть ли предел возможностей монетарной политики?

Монетарная политика промышленно развитых стран со всей очевидностью приближается к пределу своих возможностей. Монетарные органы США ведут дискуссии о том, как повысить действенность монетарной политики с тем, чтобы иметь возможность отреагировать на следующую экономическую рецессию. В дальнейшем справляться со спадом конъюнктуры одними лишь мерами монетарной политики не удастся. Это совершенно очевидно в случае Европы и Японии, и затруднительно даже для Соединённых Штатов.

В настоящее время целевая ставка по федеральным фондам, которая является ставкой финансовой политики США, составляет от 2,25% до 2,5%. В случае снижения учётной ставки в июле-сентябре она будет уменьшаться до уровня от нуля до одного процента. Если в прошлом во времена вступления в фазу рецессии Соединённые Штаты обычно осуществляли снижение ставок величиной в общей сложности порядка пяти процентов, то в настоящее время такого уровня снижение просто невозможно. Даже в США монетарная политика упирается в свои пределы. В глобальном плане важной темой дебатов в будущем, вероятно, станет то, каким образом заново определить роль монетарной системы и финансов.

На протяжении шести лет Банк Японии стремился путём сверхмягкой монетарной политики прийти к целевому двухпроцентному росту потребительских цен, но так и не смог этого добиться, однако ему удалось реализовать самый продолжительный за всё послевоенное время период расширения экономической конъюнктуры при низком уровне безработицы. В принципе, связь между экономической конъюнктурой и потребительскими ценами не столь уж тесна. Следует изучить вопрос, является ли надлежащим путём и дальше следовать радикальной политике, вызывающей такой побочный эффект как отрицательные процентные ставки.

—— Какой курс представляется возможным для Банка Японии в условиях, когда он пришёл к упомянутому пределу?

Хотя сейчас не просматриваются внутренние риски, которые грозили бы столкнуть японскую экономику в рецессию, торговые трения между США и Китаем создают большую неопределённость в глобальном масштабе. В случае, если риск придёт извне, вполне может случиться так, что расширению конъюнктуры будет положен предел, и нужно быть начеку на случай такого развития событий.
В настоящее время у Банка Японии весьма гибкие рамки монетарной политики. Они позволяют ему свободно задействовать как выпуск облигаций, так и установку суммы скупки электронных трастовых фондов (ETF). В случае повышения экономических рисков и увеличения рыночной премии (прибавки к процентным ставкам), наиболее эффективной мерой, вероятно, будет гибкое приобретение ETF. Сдерживать их приобретение, когда рынок успокаивается, и решительным образом вести скупку, когда рынок начинает лихорадить. Максимальное использование так называемых «пут-опционов Банка Японии» даёт возможность в какой-то мере сдерживать рыночные риски. 

(Вопросы и подготовка текста: Косака Норихико)

Статьи по теме

• Финансовые проблемы японских пенсионеров
• Можно ли прожить на пенсию в Японии?
• Профессор Стефани Келтон: огромный долг Японии не является проблемой для экономики
• Беспрецедентное состояние финансов Японии и необходимость показать средне- идолгосрочные перспективы выполнения социальных гарантий
• Почему величина потребительского налога вЯпонии ниже среднего показателя стран ОЭСР?
• Поправки налогообложения-2018: поддержать выход издефляционной экономики
• Квадриллионный государственный долг: как восстановить финансовое здоровье Японии?
• Каким будет выход изсверхмягкой политики? Банку Японии пора объясниться
• Финансовые институты Японии вэпоху Хэйсэй: преодоление последствий краха «мыльного пузыря» и борьба с дефляцией