“异次元量化宽松加负利率”：效果如何？

避免极端论点，需要冷静总结

面向9月的决策会议，就长期以来实施量化和质化宽松、负利率政策的效果，央行还将进行全面审视检验。这种做法也应该受到欢迎。通过购买国债这种量化宽松，再加上负利率政策，日本不仅收益率曲线趋于平坦化，而且利率负区间扩大到了15年，这在世界上几乎绝无仅有，可谓是一种病态的异常情况。

带有政治倾向的人士主张忽视这种状况，进一步加大量化宽松和负利率，而重视经济的人士则对可能造成收益率曲线更加平坦的追加宽松政策愈发感到恐惧。如果站在后者的立场，那么就需要央行对迄今的政策效果做一个冷静全面的检验。

国际货币基金（IMF）8月2日公布的对日年度审查报告可以说也持这种立场，因为它认为，“如果金融宽松趋于长期化，那么将增大金融体系的风险”。

另外值得一提的是，7月末央行决策会议前夕，美联储（FRB）前主席伯南克访日，与安倍晋三首相和黑田行长举行了会谈，令“直升机撒钱(*1)”论迅速兴起，争论趋于白热化，明显缺乏冷静。为使之走向正常，央行应该全面分析总结以往政策的有效性。无疑央行也意识到了这一点。

综合政策的经济合理性

从现状来看，最佳的路径可以说是通过这项全面总结工作，在维持宽松政策的同时，摸索出可以抬升收益率曲线的选择。长期国债利率上升，将导致持有方的损失，但现在尚有财力来承受损失。一旦利率上升，投资则多少能得到一些回报，养老金资产等的运用也将得到改善，未来的不安定因素缓解，家庭消费或也随之好转。如果长期国债利率上升，就有望打消企业看跌利率的观念，激发其对资金的需求。

日本的经济运营可谓完全向着不断叫嚣危机的政治机制倾倒，能否从这种状态过渡到重视以金融功能运作为重的经济机制上来呢？如果无法实现这一转变，那么我国的异次元宽松政策就不可能找到出路。能否打出真正意义上的政策组合拳，日本银行正面临考验。