日本“失去的20年”

房地产和股票市场的巨大泡沫开始破灭的1990年以后，日本经济失去了光辉，一些年份还出现了负增长。90年代中后期，在大型金融机构相继倒闭的情况下，日本经济开始进入通缩状态，本世纪头十年更是成为了通缩定型期。在缓慢通缩状态下，实际利率居高不下，日元升值压力也在加剧。在这种环境下，现金、银行存款和国债受到青睐，人们开始回避股票、房地产等高风险投资。这导致风险资产价格下跌，债券价格上涨。在这种情况下，由于民间投资意愿低迷，但名义利率偏低，政府容易调集资金，致使日本的财政赤字不断累积，攀升到了世界最高水平。

其间，政府和日本银行频频通过财政政策和金融政策刺激经济，但并没有促成经济增长的势头，甚至没有起到抵御通缩的效果。泡沫经济破灭后的最初十年，也就是上世纪90年代，房地产和股票价格暴跌导致日本的银行背负了大量不良资产。在银行忙于处理不良债权的情况下，基于金融和财政政策的政府的经济刺激举措无法产生预期的乘数效应。而且政府为了尽快拉动经济，进行了一系列轻率的投资，在通行流量很少的地方修建道路，在船舶很少的地方建设港口等等。因为要说服居民搬离人口稠密区域，在那里建设起具有生产性的社会基础设施，是需要花费时间的。在这一点上，日本显然比中国的效率还低，说起来似乎太过讽刺了。

90年代，日本还采取了在劳动市场允许降低工资下限的政策。现实中，由于工资和物价叠加下滑，在通缩达到了一个均衡点，失业压力才得到了缓解。

金融体系恢复健康的本世纪头十年中期，日本出现了较强劲的经济增长和走出通缩困境的迹象。背景原因在于外汇市场上的日元套利交易日趋活跃，美国住宅市场、欧洲债券市场、新兴国家经济等方面出现了全球性的信用泡沫。然而，2007年时泡沫破灭，之后的数年间，日本的金融政策比美国更为谨慎，导致外汇市场上出现了日元升值压力。于是，日本又掉头回到了通缩状态，风险偏好降低，产业结构改革和技术革新的脚步再次停滞不前。