日本銀行如何應對日美利率差擴大？

為了擺脫通貨緊縮，日本銀行一直在實施大膽的金融寬鬆政策。這種做法導致了日圓貶值之類的批評之聲，過去也並非沒有；即便如此，日本依然堅持認為金融寬鬆是擺脫通貨緊縮的必要手段，它並不是為了操縱匯率而實施的。不過，我們從中也能看出日銀政策上的變化。

黑田東彥2013年就任日本銀行總裁後，實施過兩次大膽的量化寬鬆。目的在於通過持續大量購買長期國債，打消市場對通貨緊縮的期待。

雖然這種金融政策產生了相應的成果，但從2015年開始，全球經濟形勢發生變化，其效果也逐漸減弱。所謂的經濟形勢變化包括反映出中國經濟加速減緩和全球經濟低迷等問題的原油價格暴跌、歐洲步入通貨緊縮狀態等。日本2014年4月上調消費稅率可能也產生了一定影響。

在這種情況下，日銀去年將金融政策取向從量化寬鬆切換到了利率調整上。這就是年初的負利率政策和9月引入的長短利率操作（收益率曲線控制）政策。尤其是後者，日銀採取了將10年期國債收益率維持在0%上下的政策。具體操作上，在銀行貼放利率維持負利率的同時，為了避免給金融機構的經營造成過度壓力，將引導長期利率高於負利率。

另一方面，美國的長期利率因川普贏得總統選舉而出現了大幅上升。目前美國的長期利率在2.5%左右，與日本0%上下的長期利率之間的利率差進一步擴大。這顯然構成了日圓貶值美元升值的壓力。選舉前維持在1美元兌100～105日圓水準的匯率從去年11月下旬開始轉為超過110日圓的日圓貶值狀態，這對於力圖擺脫通貨緊縮的日本來說是件好事。不過，日本對日圓進一步加劇貶值保持著警惕也是事實，其原因在於川普指責日本「引導日圓貶值」。

1美元兌110～115日圓的匯率或許對日本經濟而言是合適的，但如果繼續大幅貶值，那麼影響美日關係自不用說，甚至對日本也難言是一個理想水準。不過，川普政權的未來動向難以預測。川普在3月24日撤回了醫療保險制度改革（歐巴馬健保）調整法案，受此影響，外匯市場日圓走強。這被解讀為是市場對川普政權政策執行能力感到憂慮。由於存在這種不確定性，所以在匯率問題上日圓貶值和升值這兩種情況都有必要加以考慮。

人們關注的是，圍繞匯率變動因素之一的日美利率差，日銀是否會繼續將長期國債收益率維持在0%附近。如果美國的利率進一步上升，日本也能穩定實現超過1%的通貨膨脹率，那就沒有必要維持這個長期利率目標。但目前並沒有聽到來自日銀的這種觀點，日本長期利率的動向將是今後的一大關注點。