自民黨在眾議院選舉中奪下316席，締造歷史性大勝。選舉結束後的2月9日，東京股市日經平均指數一度飆升至5萬7000點大關，反映出市場對高市政權的高度期待。然而，筆者更為關注的是，在高市政權高舉「消費稅減稅」與「負責任的積極財政」旗幟之下，其政策可能帶來的副作用。

使財政健全化目標付諸流水的消費稅減稅

在財政惡化疑慮升溫之際，日本長期利率在短短一年內，已從2025年初的1.1%攀升至2026年1月的2.2%。政府原本好不容易在2025與2026年度，將作為財政健全化指標的「基礎財政收支」（Primary Balance，簡稱PB）推進至接近實現盈餘的最後關頭。然而，高市政權上台後，對調降食品消費稅展現出「將在國民會議上加速審議」的容許態度，恐怕將使財政局勢陷入致命困境。

若按照高市首相的政見將食品消費稅調降為零，每年將造成高達5兆日圓的「財源缺口」，原本預計實現基礎財政收支（PB）盈餘的展望也將澈底破滅。雖然高市首相日前已表明不發行「特例國債」（即赤字國債）的方針，但若要在2026年度初期就實施食品消費稅減稅，恐怕無論如何都會出現財源缺口。

目前籠罩國債市場的氛圍，主要是擔心再度陷入長期赤字的焦慮。儘管主張積極財政的「再通膨派」人士宣稱「實現盈餘的目標只是稍微延後一點而已」，但事實真是如此嗎？市場原本已將基礎財政收支（PB）即將轉為盈餘的預期納入評估，一旦這項預期遭到修正，利率前景也會隨之大幅調整。而這股衝擊正具體反映在長期利率攀升至2.2%的走勢之中。

反映日本國債信用風險的信用違約交換（CDS）自2025年12月起明顯攀升。這恐怕並非單純的供需惡化，而是反映出市場對日本財政信用的不信任。