“广场协议”是始作俑者

哈佛大学教授Dale Jorgenson等人的研究表明，在广场协议达成之前，通过购买力平价来看，日元对美元一直是被低估（低于实际价值）。但按照他们计算结论，日元后来是从1985年的低估13%，到了1990年时的高估28%（高于实际价值），甚至最高达到1995年的高估75%。

80年代前期，在美联储（FRB）主席保罗·沃尔克为应对通胀的大力调控下，美国出现了高利率、美元升值的局面。

1985年9月22日，在正对纽约中央公园的广场饭店里，日本、美国、英国、德国、法国的财长和央行行长们汇集一堂，就协调介入阻止美元升值（使非美元货币升值）的问题达成了协议。日本方面参加人员为大藏大臣（财长）竹下登和日本银行总裁澄田智。

广场协议达成时1美元兑换240日元，竹下登等人心里的底线是升值到1美元兑换200日元左右，但日元升值超过了预想计划。1987年初，已经冲破了150日元。同年2月为阻止美元贬值达成的“卢浮宫协议”也未能奏效，到1988年初已经冲破120日元。货币政策部门实施的“买进美元、卖出日元”的介入措施没有起到效果，3年左右的时间，美元已贬值了一半。

出口产业哀声一片。面对“日元升值导致的经济衰退”，政府和日本央行举起了提振内需的大旗。日本银行在1986～87年期间5次下调基准利率。政府也从紧缩财政转向增加公共投资。

1986年底日本经济开始进入恢复期，但对1987年10月19日美国股市暴跌的所谓“黑色星期一”所作的过度反应则归于失败。由于担心对世界经济产生负面影响，终止金融宽松政策太迟。历史最低水平的基准利率在2.5%上保持了2年零3个月，银行向企业慷慨放贷，引爆了地价和股价。