中國今後該如何是好？

中國面臨的短期挑戰在於，應對當前需求急劇下降所導致的經濟成長減緩。

由經濟學家辜朝明（譯註：臺裔美籍經濟學家，生於日本神戶，鹿港辜家人，辜寬敏之長子，現任日本野村綜合研究所創發中心主席研究員）所提出的資產負債表衰退理論，目前在中國受到高度矚目。根據他的理論，中國政府應該先忽略財政赤字，積極填補需求缺口。然而，地方政府正陷入嚴重危機之中，不僅背負過多債務，更面臨著因不動產景氣衰退導致土地收入等主要財源銳減。因此，若欲實行此種政策，中央政府可能需要代替地方政府出面，大量發行國債並創造需求。

由於中國現在已經是一個與日本匹敵的對外淨債權國，因此即使大量發行國債，若由國內的國有金融機構購買，便毋須仰賴外國投資者。像是中國這樣的國家，即使（暫時在某段時間內）增加財政赤字，也不會產生問題。在過去三十年間，日本便已透過自身經驗，清楚證明這點。

然而，尚且存在著兩個問題。其一是如何利用國債籌措的資金創造需求？

過去十多年來，地方政府持續進行基礎建設投資，目前看來已「走到盡頭」。若中央政府接手進行這類的基礎建設投資，將進一步增加沒有效率的投資，加劇財富的不合理轉移。因此，需求的創造應該朝著紓解民眾對於未來的不安，以及促進消費的方向推進，例如充實社會保障與發放消費券等嶄新形式。

另一個問題在於，中國共產黨的保守派裡，主張「均衡財政」觀點的人佔優勢，反對大幅的財政赤字。再加上如果舉債並非用於可以留下資產的基礎建設，而是用於充實社會保障。以及發放消費券等還財於民的方式，可能會引起更多反對聲浪。

然而，如果希望阻止財政赤字的進一步擴大，以及資產負債表的進一步惡化，即使需要忍受經濟的低度成長，亦應戮力清理資產負債表；若無法接受經濟成長的減緩，只能做好面對財政赤字的心理準備。「既不要成長減緩，也不要財政赤字」，這樣的想法毫不可行。

中國的長期挑戰在於，清理國家整體資產負債表的資產與債務兩側累積的龐大垃圾（不良資產和不良債務）。

除非重新評估無效的垃圾資產並認列損失，再對由此而生的貸款（負債）採取外科手術式的債務削減措施，將債務降至足與資產價值相符的水準，否則中國經濟將無法恢復真正的健康狀態。然而，根據前述圖表裡其他國家的案例所示，此過程一旦開始推展，可能將導致經濟多年持續零成長或負成長。

在2022年10月的共產黨全國代表大會上，中國國家主席習近平確定三度連任，公開承諾「在2035年前將人均GDP提升至『中等先進國家』的水準」。這個承諾的計算基礎在於，今後數十年間必須保持平均約4.5％的成長率。

在「公開承諾不久」之際，當然無法選擇讓經濟持續零成長。若是如此，唯一可行的策略便是在短期內操作中央財政產生需求，再藉由填補需求，努力確保經濟成長不會下滑，同時花費時間耐心清除資產負債表裡的垃圾。

然而，這個策略的成功機率不高。其原因在於，自從習近平政權於2012年登場以來，提出「新常態」與「債務去槓桿化」等口號，「花費時間試圖實現擺脫過度投資與債務問題」，卻屢次慘遭挫折之故。

此外，由於中國的「殭屍企業」所背負巨額債務的轉貸資金需求旺盛之故，導致長期國債利率接近3％。因為無法在如同日本這樣的零利率環境之下，毋須顧及利息負擔，便能大規模發行國債，足以推動政策的時間並不充裕。

世界經濟是否正面臨源於中國的經濟衰退與通貨緊縮之風險？

中國長久以來都以「龐大市場」自豪。如今，中國經濟的規模已接近日本GDP的4倍，的確相當龐大。據稱全球經濟成長的三分之一來自中國的貢獻。

如果這個龐大市場的需求急劇下降，不可避免地將會減緩全球經濟的成長。目前已經有跡象顯示，今年商品市場上的多項商品價格下跌，反映出中國經濟減緩的影響。

在這個「龐大市場」的背後，由於還有「強大的供給與生產能力」，因此未來可能會出現因供應過剩而引起的通縮壓力，甚至可能波及全球。從去年10月以來，中國的生產者物價指數（PPI）與前年相比持續下滑，目前已降至-5％。今年7月，消費者物價指數也終於首次出現負數，「通縮時代是否來臨」的疑問成為話題。

若PPI為-5％，而銀行利率約為4％左右時，實質利率接近9％，這也是當前中國經濟的沉重負擔。最近分別二度在6月和8月調降政策利率，但調降幅度均僅為0.1％，這似乎是杯水車薪。

通縮仍然算是情況尚佳。勞動力過剩不僅造成薪資通縮，更可能導致失業增加。至今以來，房地產與基礎建設持續處於高檔，而在中國特別引發關注的是，參與這些建設工作的建築工人可能面臨失業。

長期以來，中國一直處於瘋狂建設的巨大浪潮之中，據稱建築工人高達八千萬名，其中絕大多數是農民工。隨著房地產市場的不景氣，加上基礎建設的投資減少，可能爆發大規模的農民工失業問題，農村地區的所得轉移也將受到重大影響。這也許可以解釋中國為何不停止過度的基礎建設投資。

儘管這種失業問題不會波及國外，因此全球不會直接受到貿易商品與服務的通縮所影響，但若中國的政治與社會局勢不穩定，或許可能對國際形勢產生意想不到的漣漪效應。

標題圖片：中國河南省鄭州市新街區內，一名女性走在尚未完工的集合住宅兒童遊戲區前。陷入財務困境的地產開發商，為了完成預售住宅的建設工作，正在努力籌集足夠的資金，而抵制繳納房屋貸款的浪潮正在席捲全中國，2023年6月20日（AFP／時事）