「廣場協議」是始作俑者

哈佛大學教授Dale Jorgenson等人的研究表明，在廣場協議達成之前，通過購買力平價來看，日圓對美元一直是被低估（低於實際價值）。但按照他們計算結論，日圓後來是從1985年的低估13%，到了1990年時的高估28%（高於實際價值），甚至最高達到1995年的高估75%。

80年代前期，在美國聯邦儲備委員會（FRB）主席沃爾克（Paul Volcker）為應對通貨膨脹的大力調控下，美國出現了高利率、美元升值的局面。

1985年9月22日，在正對紐約中央公園的廣場飯店裏，日本、美國、英國、德國、法國的財長和央行行長們匯集一堂，就協調介入阻止美元升值（使非美元貨幣升值）的問題達成了協議。日本方面參加人員為大藏大臣（財長）竹下登和日本銀行總裁澄田智。

廣場協議達成時1美元兌換240日圓，竹下登等人心裏的底線是升值到1美元兌換200日圓左右，但日圓升值超過了預想計劃。1987年初，已經衝破了150日圓。同年2月為阻止美元貶值達成的「羅浮宮協議」也未能奏效，到1988年初已經衝破120日圓。貨幣政策部門實施的「買進美元、賣出日圓」的介入措施沒有起到效果，3年左右的時間，美元已貶值了一半。

出口產業哀聲一片。面對「日圓升值導致的經濟衰退」，政府和日本銀行舉起了提振內需的大旗。日本銀行在1986～87年期間5次下調基準利率。政府也從緊縮財政轉向增加公共投資。

1986年底日本經濟開始進入恢復期，但對1987年10月19日美國股市暴跌的所謂「黑色星期一」所作的過度反應則歸於失敗。由於擔心對世界經濟產生負面影響，終止金融寬鬆政策太遲。歷史最低水準的基準利率在2.5%上保持了2年零3個月，銀行向企業慷慨放貸，引爆了地價和股價。