加大購買國債力度的寬鬆效果有限

——2010年的綜合金融寬鬆政策是在當時嚴峻的經濟形勢下，日銀能夠採取的最大限度的金融寬鬆政策。政策公布後引發一片譁然，但很快在人們的思維中就變成了一種常態。後來，要求跟隨美國量化寬鬆節奏加大國債購買力度，擴大基礎貨幣量的呼聲更是不斷高漲。

金融寬鬆政策產生效果的根源在於利率水準的整體下降。那麼，增加國債購買額的「量」是否有意義呢？如果增加購買額可以拉低長期利率，那就能夠產生相應程度的效果，但如果長期利率的下降空間不斷變窄，那麼其效果也會變小。而且最重要的是，降息的效果本身，是對未來需求的「透支」，並不會提高需求的總量。

「增加國債購買量表明了日銀真心實施金融寬鬆政策的態度。只要明確顯示出這種態度，就會引發日圓貶值」——當時我們常常能夠聽到這樣一種論調。然而，日銀是否真心其實無關緊要，既然日銀是從不能擴大國內外利差的位置開始行動，那麼一旦世界經濟出現停滯，海外利率的下降就會導致國內外利差縮小，進而就會引發日圓升值。日銀跟隨美國擴大貨幣量以後，並不能促使日圓貶值。相反，如果世界經濟開始復甦，海外利率的上升將導致內外的利差擴大，這樣才會引起日圓貶值。

購買國債具有一定的意義。但如果採用將金融寬鬆政策與物價及匯率緊密掛鉤的邏輯，再加上日本的財政狀況一直在惡化，那麼就會被迫無休止地購買國債，陷入（已經惡化的財政制約金融政策方向的）「財政支配」狀態。如此一來，在執行金融政策時就無法遵循保障經濟和金融體系的穩定這一宗旨了。當時我很擔心出現這種事態，所以一直在密切關注金融政策的邏輯。

——普通民眾和政治家是否無法理解這種對於財政支配問題的擔憂？

我認為並非完全不能理解。姑且不說縝密的理論，恐怕普通民眾在直接感受層面還是對金融政策被財政狀況扭曲這種事態的危險性有所理解的。同時，我認為大家並不覺得只要日銀購買大量國債，釋放資金，經濟就會變好。

不過，頻繁聽到許多政治家、經濟學家和大眾媒體發出「因為日銀採取了消極的金融政策，所以引發了通貨緊縮和日圓升值」這種論調之後，越來越多人會產生或許應該嘗試一下「大膽的金融政策」這種心態，我認為也就不是什麼匪夷所思的事情。關於這一點，我卸任總裁一職後，一位大企業的老闆曾對我說，「每次聽到只要撒錢就能轉好經濟這種論調時，總覺得自己奮鬥一生的工作的價值遭到了否定」，這句話給我留下了深刻印象。我認為這正是兢兢業業做事業的企業主管們的真實感覺。